扫描或点击关注中金在线华西证券股份陆洲,张力涛对图南股份进行研究并发布了研究报告《需求旺盛驱动业绩增长，全产业链布局充分受益》，本报告对图南股份给出买入评级，当前股价为46.69元。
2022Q1实现营收2.12亿元(+42.15%)，归母净利润4040.11万元(+11.86%)，毛利率下滑3.11pct至34.02%，或与原材料涨价、产品结构调整有关。部分产品受到主要元素镍价格上涨影响，整体毛利率略有下滑。主要是以销定产模式，在手订单已有对应材料库存；如果镍价一直高位不跌，将根据市场行情、客户需求量、是否战略客户、付款条件等因素调整销售报价(价格传导)。不锈钢精密铸造
2021年期间费用率为13.80%(+1.22pct)，主要原因是本期实施股权激励计划，确认股份支付费用。其中，管理费用率6.39%(+2.02pct)，主要原因是本期实施股权激励计划，确认股份支付费用；研发费用率6.41%(+0.21pct)，主要原因是研发投入增加，以及本期实施股权激励计划，确认研发人员股份支付费用；财务费用率-0.12%(-0.57pct)，主要原因是目前资金较充裕，银行存款的利息收入增加，同时利息费用和汇兑损益减少。
2022Q1期间费用率为11.23%(+0.05pct)，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.09%、6.13%、4.20%、-0.18%，同比-0.34pct、+0.72pct、-0.72pct、+0.39pct。由于2022Q1股权激励仍在个归属期，费用摊销较高(约761万元)，而去年同期没有股权激励费用。展望2022Q2，股权激励进入第二个归属期，费用摊销下降至254万元，而去年同期为761万元，期间费用或将明显改善。
掌握从熔炼至型材(棒材、管材、丝材等)及铸件(航空发动机精铸机匣等)的全产业链生产流程，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金(母合金、精密铸件)产品的企业之一，是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商。
大型薄壁复杂精密铸件是高毛利产品，生产的铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，能满足先进航空装向轻量化、化、长寿命、低成本等方向发展的需求。拥有完善的大型复杂薄壁件的精密铸造体系，掌握先进的近净型熔模精密铸造技术，在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产，具为航空发动机制造企业稳定供货的能力。同时，也是国内少数既生产铸造高温合金母合金(材料)又生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件(终端制品)的企业之一，形成了大型高温合金复杂薄壁精密铸件全产业链系统，全产业链生产能力的建设有效地保证了产品质量和生产效率，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本。
新品研发方面，不锈钢精密铸造先后完成DZ40M、DZ417G定向铸造高温合金母合金及K417G、K40M、K465等等轴晶铸造高温合金母合金的试制、验证工作，将逐步进入批产阶段；完成GH2132、GH4169、GH4738等紧固件用变形高温合金棒丝材的研制，部分产品实现批量供货；完成多个型号精密铸件的试制；完成航空用无缝高强度管材的开发。随着配套研制产品逐步实现量产，预计将为“十四五”期间销售收入做出贡献。
业务拓展方面，于2021年7月投资设立全资子沈阳图南，并通过沈阳图南开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目已获得相关部门立项案并环评审批通过。项目实施后，预计达产年可形成年产各类航空用中小零部件50万件(套)加工生产能力的建设规模，有助于实现产品范围的延伸扩展，进一步增强企业的核心竞争力。
募投项目方面，不锈钢精密铸造“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”已完成部分设的安装和调试，一台真空感应炉已正常生产，“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”部分设正在安装调试，两个项目争取今年全部建设完成。随着募投项目的陆续达产，熔炼端的产能瓶颈将得到有效缓解，零部件端的3300件高毛利精密铸件的生产能力将有力增强盈利能力。
是稀缺的军用高温合金材料+零部件标的，核心受益于航空发动机高景气需求，以及航空发动机行业“小核心、大协作”的发展模式。考虑到下游需求旺盛、原材料涨价等因素，我们将2022-2023年营收预测由9.43/11.57亿元调整至9.09/11.19亿元，EPS由1.23/1.61元调整至1.21/1.63元，预计2022-2024年分别实现营收9.09/11.19/13.88亿元，归母净利润2.42/3.26/4.27亿元，EPS为1.21/1.63/2.14元，对应2022年4月29日41.88元/股收盘价，PE分别为35/26/20倍，维持“买入”评级。
原材料涨价的风险、客户集中度较高的风险、新产品市场开发不及预期的风险、扩产进度及产能释放不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为37.39。
该股近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为57.47。证券之星估值分析工具显示，图南股份(300855)好评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，5星)
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