发布半年度报告。 2022 年 H1 实现营业收入 153.1 亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润 9.7 亿元，同比下滑 37.1%，扣非后归母净利润 8.9亿元，同比下滑 38.5%。不锈钢精密铸造单 Q2 实现营收 90 亿元，同比增长 1.7%，实现归母净利润 6.5 亿元，不锈钢精密铸造同比下滑 47.7%，扣非后归母净利润 5.9 亿元，同比下滑 49.4%。

　　营收具韧性，非防水业务增长迅速。 2022 年 H1 防水卷材收入 71 亿元，同比增长 1.13%，防水涂料收入 55.7 亿元，同比增长 19.9%，防水施工 14.4 亿元，同比增长 0.7%， 材料销售和其他企业分别收入 6、 6 亿元，同比增长 6.3%、 5.5%，各项业务 H1 均逆势实现正增长，韧性较强。值得注意是，民建集团（零售） 实现营业收入 32.6 亿元，同比增长 83%，其中防水涂料产品线%，瓷砖胶产品线%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长， 德爱威建筑涂料零售实现营业收入 3.52 亿元，同比增长 47%。 非防水业务增长迅速。

　　利润下滑主要系原材料涨价影响，费用率小幅提升。 H1 毛利率 26.9%，同比下滑 4.7 个百分点。 其中防水卷材、防水涂料、防水工程毛利率分别下滑 5.8、 4.6、 1.9 个百分点，主要受沥青和丙烯酸等原材料涨价所致，目前沥青价格高位震荡，丙烯酸价格已经趋势下跌，防水涂料利润率下半年有望回升。 H1 期间费用率 16.35%，同比增长 1.24 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化+0.67、 +0.55、 +0.22、 -0.21 个百分点，业务继续扩张下费用率小幅提升。

　　原材料涨价导致采购现金支出增加。 H1 经营性现金流量净额-69.8 亿元，同比减少 34.9 亿元，主要系原材料涨价导致采购支出增加所致。 截至H1 末，应收账款及票据和其他应收款分别为 147.5 亿元、 24.5 亿元，同比+33.4、 +3.3 亿元。

　　投资建议：收入韧性强，非防水业务快速增长，有望逐步成长为平台型，同时利润率上半年触底，不锈钢精密铸造下半年开始有望好转，短期承压但长期成长趋势不改。预计 2022-2024 年归母净利润 38.2 亿元、 50.8 亿元、 68.9亿元，对应 PE 估值 21、 16、 12 倍，维持“买入”评级。
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